年報季報顯示子行業盈利能力出現分化。從年報情況看，基本與行業總體運行數據吻合，銷售凈利率普遍得到提高，利潤實現較快增長，凈利增速基本高于營業收入增速。

但從毛利水平可以發現子行業盈利能力出現分化，由于白卡、銅版、雙膠呈現較高景氣度，價格提升高過成本上漲，相關紙種的毛利水平有提升。而新聞紙、箱板紙由于主要原料廢紙價格大幅上漲，國內受制于產能較大價格處于低位，毛利水平回落明顯。從季報情況看，盈利能力分化現象更為顯著。以白卡、銅版、文化紙等景氣紙種為主要產品的公司如太陽紙業、晨鳴紙業、博匯紙業08年在提價效應下綜合毛利水平都較上年同期有顯著提升，由此推動業績實現高速增長。而低景氣的箱板紙及新聞紙雖然在一季度亦實現了提價，但原料價格的大幅上漲極大侵蝕了企業的盈利能力，相關公司如華泰股份、景興紙業的綜合毛利水平都較上年同期下降，進而使公司在營業收入增長的情況下，凈利出現負增長。

維持行業“中性”評級，關注景氣子行業龍頭企業。我們認為目前尚不能判斷國際木漿價格已出現拐點而廢紙價格依然快速增長，因此造紙企業依然面臨較大成本壓力；紙品提價預計下半年空間不大。由于子行業景氣度不一，行業內盈利能力已出現明顯分化。

我們看好文化紙、白卡紙、銅版紙子行業，看淡新聞紙、箱板紙子行業，維持對行業整體“中性”的評級。我們預計景氣子行業的龍頭企業由于具有超越成本增長的提價能力，同時受益于淘汰落后產能行業整合，將擁有顯著的增長能力。建議關注：太陽紙業（002078.SS）、晨鳴紙業（000488.SZ）、博匯紙業（600966.SS）。

年報季報顯示行業盈利能力出現分化。從上市公司年報情況看，基本與行業總體運行數據吻合。由于新增產能及07年下半年開始的主要產品提價，重點上市公司的銷售收入呈現穩步增長，由于綜合經營水平的提升，銷售凈利率普遍得到提高，利潤實現較快增長，凈利增速基本高于營業收入增速。但從毛利水平來看，可以發現各子行業盈利能力出現分化。由于白卡、銅版、雙膠呈現較高景氣度，價格提升高過成本上漲，相關紙種的毛利水平有提升。晨鳴的雙膠紙毛利率較上年增加1.97個百分點上升至21.89%，銅版紙毛利水平較上年增加1.45個百分點上升至23.25%，白卡紙的毛利水平有0.88個百分點的增加升至17.90%；博匯紙業的白卡紙毛利水平較上年增加2.73個百分點升至21.63%；而新聞紙、箱板紙由于主要原料廢紙價格大幅上漲，國內受制于產能較大價格處于低位，毛利水平回落明顯。華泰的新聞紙毛利率較上年減少7.11個百分點降至19.09%；景興的牛皮箱板紙毛利水平由上年的22.53%下降至21.29%。從季報情況看，盈利能力分化的現象更為顯著。以白卡、銅版、文化紙等景氣紙種為主要產品的公司如太陽紙業、晨鳴紙業、博匯紙業08年在提價效應下綜合毛利水平都較上年同期有顯著提升，由此推動業績實現高速增長。而低景氣的箱板紙及新聞紙雖然在一季度亦實現了提價，但原料價格的大幅上漲極大侵蝕了企業的盈利能力，相關公司如華泰股份、景興紙業的綜合毛利水平都較上年同期下降，進而使公司在營業收入增長的情況下，凈利出現負增長。

行業運行趨勢展望

原材料價格趨勢：木漿價格還需觀察，廢紙將維持高位。從漿價走勢看，2008年以來，以美元標價的國際漿價依舊保持上漲態勢。歐洲市場以歐元標價的漿價在2月創下新高后回落，近期又有所上升，目前針葉漿價格在567.57歐元/噸，闊葉漿歐為525.47歐元/噸。國際木漿價格是否出現拐點還需觀察。廢紙方面，美廢8# 4月外盤報價已近275美元/噸，美廢11#達235美元/噸。由于全球廢紙回收量大體穩定，但需求仍在不斷擴大，預計08年廢紙供應方在市場中仍處主動地位，廢紙價格仍將維持高位。

產品價格趨勢：景氣紙種價格前景樂觀。08年以來各主要紙種都實現了提價。按中國紙網的報價看，白卡的價格上漲了近400元至7890元/噸的高位，銅版紙價格上漲了450元已至8100元/噸，雙膠紙上漲了300元至6870元/噸，書刊紙漲幅最大，從去年末的4850元/噸上漲至5600元/噸，新聞紙今年已提價600多元達到5400元/噸，箱板紙也有400元的漲幅升至3700元/噸。國家加大環保整治力度，淘汰落后產能，對文化紙供求及未來價格走勢形成正面影響；白卡由于下游需求增長，08年產能擴張不大，預計價格升勢仍能持續；銅版紙出口增長及進口替代效應及奧運需求亦將推進國內價格。新聞紙及箱板紙受制于產能原因，繼續提價空間不大。

行業重點公司投資建議

維持行業“中性”評級。根據行業整體的運行數據看，基本呈現毛利率趨升、期間費用率下降，利潤率提高，行業整體盈利能力提升的轉暖跡象。但各子行業由于景氣度不一，盈利能力出現分化，這從上市公司已公布的2007年報及2008年一季報可以看出。我們認為目前尚不能判斷國際木漿價格已出現拐點而廢紙價格依然快速增長，因此造紙企業依然面臨較大成本壓力；紙品提價預計下半年空間不大；國家實行從緊的貨幣政策，利率的上升將使負債率較高的造紙企業承擔更多的財務費用。根據WIND數據，造紙板塊PE（TTM）與PE（08）分別為32倍及20（整體法），滬深300分別為26倍及20倍。考慮到香港造紙板塊由于玖龍、理文的價格下跌估值不到20倍，將對A股板塊估值提升形成牽制。我們維持對行業整體“中性”的評級，看好文化紙、白卡紙、銅版紙子行業，看淡新聞紙、箱板紙子行業。

關注景氣子行業龍頭企業。由于各子行業景氣度不一，盈利能力出現分化。我們預計景氣子行業的龍頭企業由于具有超越成本增長的提價能力，同時受益于淘汰落后產能行業整合，將擁有顯著的增長能力。建議關注：太陽紙業、晨鳴紙業、博匯紙業。