一、一季度業(yè)績小結

從07年下半年開始，受益于小造紙企業(yè)的關停力度的不斷加大，造紙進入一個行業(yè)的景氣上升周期。但進入08年以來，各紙種盈利能力分化進一步明顯。

從2008年第一季度的情況來看有兩點值得注意：一是業(yè)內分化嚴重，10家公司中晨鳴、博匯、岳紙、太陽4家業(yè)績大幅增長，而其它6家主營業(yè)務都出現(xiàn)一定程度的下滑；二是07年上半年造紙行業(yè)處于下半年景氣回升前的低谷，經(jīng)過07年下半年以來的紙產品價格的不斷提高后，多數(shù)公司一季度業(yè)績同比竟然出現(xiàn)下滑。

一季度僅有晨鳴、博匯紙業(yè)兩家公司毛利率、凈利率有比較明顯的改善。太陽紙業(yè)、岳陽紙業(yè)、銀鴿投資、美利紙業(yè)4家公司盈利能力有所改善，但并不顯著。華泰、景興、福建南紙、山鷹紙業(yè)4家公司近兩年獲利能力甚至還有較大的下滑。一季報進一步映證了文化紙、銅版紙、白卡紙是目前景氣度最高的紙種，而箱板紙則由于玖龍、理文的大量擴產，出現(xiàn)供給過剩。

二、各紙種價格走勢及供需判斷

文化紙依然是目前景氣度最高的紙種。截至2007年底，國家已經(jīng)關閉了450萬噸的落后生產線，其中大部分為文化紙。隨著落后產能關停力度的加大，文化紙毛利率不斷提高。以博匯紙業(yè)為代表，公司文化紙均價已達到6700元/噸，毛利率在5月份上升到26%，遠遠高于市場預期。

從2005年開始，國內銅版紙的生產量就大于消費量，07年進口40萬噸，出口93萬噸，凈出口53萬噸。價格走勢很大程度取決于出口的形勢。進入08年出口繼續(xù)07年下半年以來的好勢頭，大大緩解了國內市場壓力。銅版紙價格08年以來依然呈現(xiàn)上升態(tài)勢，預計這樣的趨勢有望延續(xù)到2010年。

白卡紙08年以來維持上漲趨勢，但隨著美利紙業(yè)30萬噸和河南新亞20萬噸在08年將投放30萬噸有效產量，以及3季度太陽紙業(yè)40萬噸產能投放，下半年白卡紙將面臨較大的市場壓力。

新聞紙08年價格走勢出乎市場預料，從07年底的4800元上漲到年初的5300元，而在六月初再次上調到5800-5900元。新聞紙漲價主要有三方面因素，一是07年下半年新聞紙低迷，將部分企業(yè)擠出了市場，供給減少；二是國家限制廢紙進口，致使環(huán)保不達標的企業(yè)很難獲得廢紙；三是地震、奧運因素，導致新聞紙需求增加，另外奧運期間運輸限制也促使出版企業(yè)提前備貨。不過從產能來看，新聞紙依然供過于求，行業(yè)拐點尚未明確。預計奧運后新聞紙的景氣度會下降。

箱板紙、瓦楞紙受玖龍、理文08年下半年產能巨量投放，價格因而將受到壓制，同時出口增速放緩也將減少對箱板紙的需求。

三、投資建議

整體來看，造紙行業(yè)依然處于景氣的高點，但是各紙種分化日益明顯。盡管前期造紙板塊跌幅較深，但上市企業(yè)中沒有一家的產品全部屬于景氣度高的紙種，三季度給予行業(yè)"標配"評級。建議重點關注博匯和晨鳴，預計中報將會給市場以驚喜。另外關注太陽紙業(yè)，最近受到環(huán)保問題困擾而超跌，一旦環(huán)保問題得以解決，仍將有交易性機會。