2007~2008年漿紙業(yè)固定資產(chǎn)投資的較高增長將在2009年體現(xiàn)為產(chǎn)能的較快增加，需求則受到經(jīng)濟(jì)下滑影響增幅下降，主要紙種的綜合開工水平下降。在2008年第三季度存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率發(fā)生轉(zhuǎn)折、經(jīng)營性現(xiàn)金流迅速萎縮，與行業(yè)周期一致，這個(gè)趨勢(shì)將在2009年得到延續(xù)。預(yù)計(jì)重點(diǎn)紙業(yè)公司2009年盈利較上年下降12.8%，若非增值稅轉(zhuǎn)型帶來3.9%的盈利增加，該降幅將達(dá)到16.0%。
　　景氣下滑下2009年計(jì)劃投產(chǎn)的項(xiàng)目延期或取消是供需改善的有利變數(shù)。
　　三條投資線索
　　造紙行業(yè)的機(jī)會(huì)將主要體現(xiàn)在2009年5月份新的漿紙業(yè)污水排放標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施。標(biāo)準(zhǔn)提高幅度較大預(yù)計(jì)令部分中小企業(yè)無力投入將被迫退出，供需關(guān)系改善可能沿著低檔文化紙——中高檔文化紙——新聞紙的路徑逐級(jí)傳導(dǎo)，形成大文化紙產(chǎn)業(yè)的景氣聯(lián)動(dòng)。這是2009年行業(yè)最顯著的投資線索。
　　印刷行業(yè)中的煙標(biāo)業(yè)務(wù)整合也提供了良好的投資機(jī)會(huì)。煙廠三產(chǎn)的政策性剝離給市場(chǎng)化煙標(biāo)企業(yè)提供收購擴(kuò)張機(jī)會(huì)，為公司在高利潤率基礎(chǔ)上插上增長之翼。
　　林業(yè)景氣持續(xù)仍存在預(yù)期基礎(chǔ)。受35~50%供需缺口支持，在經(jīng)受了板材、家具、木漿等下游需求持續(xù)下滑的惡劣影響下，木材價(jià)格至今維持高位。在此背景下，該行業(yè)公司的機(jī)會(huì)主要來自林業(yè)收益的增量釋放和林地規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張。
　　關(guān)注需求及現(xiàn)金流兩個(gè)核心風(fēng)險(xiǎn)
　　紙品消費(fèi)增速或階段性低于經(jīng)濟(jì)增速，而持續(xù)的景氣下滑會(huì)令現(xiàn)金流進(jìn)一步萎縮，資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表的重要性大于利潤表。
　　行業(yè)及公司投資評(píng)級(jí)
　　基于對(duì)2009年紙業(yè)的看淡，維持行業(yè)中性的評(píng)級(jí)。推薦勁嘉股份，維持岳陽紙業(yè))未評(píng)級(jí)的評(píng)級(jí)，維持其他公司中性的評(píng)級(jí)，并將依據(jù)上述投資線索適時(shí)調(diào)整評(píng)級(jí)。