2008—2010年紙品的供給分析。于業(yè)內(nèi)首次給出了2008．2010年分紙種的產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)。“節(jié)能環(huán)保”政策和《造紙產(chǎn)業(yè)政策》及新《制漿造紙工業(yè)水污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》令廠商非自由競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)能存量關(guān)停，增量趨緩，供給增速?gòu)?7年開(kāi)始放緩的趨勢(shì)未來(lái)兩年將進(jìn)一步強(qiáng)化。
　　分紙種需求特性分析。從行業(yè)總體需求特征出發(fā)，對(duì)分紙種需求特性作出定性分析，再進(jìn)行GDP／工業(yè)產(chǎn)值／出口總額與消費(fèi)量的回歸測(cè)算，得出分紙種對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的敏感性從高到低依次為箱板／瓦楞紙、銅版紙、新聞紙、白紙板、文化紙。
　　2008-2010年供求關(guān)系的情景分析。以產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)為基礎(chǔ)得出產(chǎn)量／產(chǎn)能預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)；需求預(yù)測(cè)則通過(guò)趨勢(shì)外推，結(jié)合分紙種需求定性和回歸分析的結(jié)果，參考未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)增速的判斷得出。由于未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)存在一定不確定性，引入情景分析，最終得出子紙種景氣度排序?yàn)槲幕�紙、白卡紙、銅版紙、新聞紙、箱板／瓦楞紙。其中文化紙和白卡紙即便在宏觀經(jīng)濟(jì)狀況低于預(yù)期的“悲觀”情景下仍能維持高景氣。
　　09年原料價(jià)格將低位運(yùn)行，非一體化企業(yè)應(yīng)更為受益。判斷進(jìn)口漿價(jià)短期應(yīng)跟蹤主要產(chǎn)漿國(guó)的匯率，長(zhǎng)期則看全球木漿和木材的供求。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性導(dǎo)致需求難以準(zhǔn)確把握。國(guó)家執(zhí)行“節(jié)能環(huán)保”政策和《造紙產(chǎn)業(yè)政策》及新《制漿造紙工業(yè)水污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》的力度是否符合預(yù)期。
　　行業(yè)評(píng)級(jí)與投資策略。建議選擇產(chǎn)能擴(kuò)張有限，需求受宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性沖擊較小的優(yōu)勢(shì)紙種，進(jìn)而配置以上優(yōu)勢(shì)紙種占比較大的公司。維持“強(qiáng)于大市”的行業(yè)評(píng)級(jí)。重點(diǎn)推薦博匯紙業(yè)(600966,股吧)、晨鳴紙業(yè)(000488,股吧)、太陽(yáng)紙業(yè)(002078,股吧)和華泰股份(600308,股吧)。
　　博匯紙業(yè)(600966)：當(dāng)前公司文化紙價(jià)格仍未松動(dòng)，銷量受新學(xué)期學(xué)生教材訂貨影響開(kāi)始回升；白卡紙方面煙卡銷售正常，社卡價(jià)格尚未回升，但銷售已經(jīng)開(kāi)始體現(xiàn)春節(jié)因素有所好轉(zhuǎn)。需要說(shuō)明的是，全年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)中包含年末確認(rèn)的1500萬(wàn)國(guó)產(chǎn)設(shè)備退稅。公司文化紙和白卡紙(煙卡為主)占比最高，是受宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性影響最小的上市公司。公司9億元可分離轉(zhuǎn)債受分30%規(guī)定限制預(yù)計(jì)將推遲至年后發(fā)行，并將有50%優(yōu)先配售給現(xiàn)有股東。考慮到漿價(jià)的下行對(duì)公司自制木漿線盈利能力有較大影響等因素，我們于三季報(bào)公布當(dāng)日調(diào)整了盈利預(yù)測(cè)及目標(biāo)價(jià)(9．96元)。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　晨鳴紙業(yè)(000488)：公司紙種全面，銅版、白卡、文化紙均為國(guó)內(nèi)主要廠商，而箱板紙占比較小，能夠較好的抵御需求可能下滑的風(fēng)險(xiǎn)。目前公司賬上資金非常充裕，絕對(duì)數(shù)額業(yè)內(nèi)第一，考慮到公司極為豐富的收購(gòu)優(yōu)質(zhì)造紙資產(chǎn)的經(jīng)驗(yàn)，不排除未來(lái)發(fā)生類似事件的可能性。公司產(chǎn)品覆蓋主要紙種，為“紙業(yè)指數(shù)”。考慮到漿價(jià)下行對(duì)公司自制木漿線盈利能力有較大影響等因素，以及宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性可能令需求增長(zhǎng)放緩，我們于三季報(bào)公布當(dāng)日下調(diào)了盈利預(yù)測(cè)及目標(biāo)價(jià)（9．24元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　華泰股份(600308)：公司前期高位大量囤積的美廢8#，導(dǎo)致存貨三季度大幅增長(zhǎng)。盡管公司新聞紙現(xiàn)價(jià)相對(duì)前期高點(diǎn)己下滑200元左右，但美廢8#近期暴跌(同比己下降)，照此測(cè)算新聞紙毛利率四季度應(yīng)當(dāng)上升超過(guò)2％。然而公司增發(fā)已經(jīng)延期，結(jié)合目前A股市場(chǎng)環(huán)境和前期眾多公司三季度業(yè)績(jī)出人意料的大幅低于預(yù)期，不由令人深入思考，未來(lái)增發(fā)的節(jié)奏值得關(guān)注。至于公司明年新上紙機(jī)具體紙種仍有待最后確定。因三季度業(yè)績(jī)大幅低于預(yù)期，增發(fā)節(jié)奏難以把握，以及化工業(yè)務(wù)前景黯淡，我們于三季報(bào)公布當(dāng)日下調(diào)了盈利預(yù)測(cè)及目標(biāo)價(jià)（12.8元），維持“買入”評(píng)級(jí)。