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造紙業(yè)：四季度行業(yè)深調(diào) 未來弱勢均衡

2009-02-24 10:16 來源：東方證券責(zé)編：任蓓

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       08年四季度行業(yè)供過于求集中體現(xiàn)，一季度供需維持弱勢均衡。四季度行業(yè)下游需求萎縮，紙企開展了大規(guī)模的減產(chǎn)和促銷活動，產(chǎn)銷率從10月份的94-95%的低位反彈至12月份101%。同時由于投資慣性，08年產(chǎn)能的大幅擴張遭遇需求的快速下滑，致使不少企業(yè)新建項目無法投產(chǎn)，或者試運行后便停產(chǎn)。進入一季度后，下游需求有所回暖，但我們整體認(rèn)為需求的反彈無法完全消化當(dāng)前紙廠供給的上升，隨著去庫存化的結(jié)束，企業(yè)大幅降價的可能不再，未來行業(yè)供需將維持弱勢均衡狀態(tài)。

       四季度紙價大幅下滑和存貨減值準(zhǔn)備導(dǎo)致企業(yè)虧損。企業(yè)高位的原材料庫存減值準(zhǔn)備和持續(xù)下滑的紙品價格是紙企業(yè)績不達預(yù)期的主要因素。由于上半年行業(yè)景氣持續(xù)高位，紙企經(jīng)營較為樂觀，于奧運會之前高價進口了較多原材料，但奧運后的原料和成品價格同時大跌，導(dǎo)致大量存貨減值準(zhǔn)備的產(chǎn)生，同時，由于造紙行業(yè)是資本密集型行業(yè)，噸紙折舊占比較大，在紙價大幅下跌的情況下，產(chǎn)能利用率下降的情況下，高額折舊成為企業(yè)盈利下滑的關(guān)鍵因素。我們預(yù)計四季度全行業(yè)虧損可能性較大。

       政策扶持是2009年行業(yè)的一大亮點，有助于大型企業(yè)自低點的復(fù)蘇。除了08年已經(jīng)出臺的設(shè)備投資增值稅抵免和降息之外，新出臺的輕工業(yè)振興規(guī)劃立足擴大內(nèi)需，保持出口穩(wěn)定，提高行業(yè)進入門檻建立行業(yè)退出機制，支持優(yōu)勢企業(yè)的技術(shù)改造和兼并重組，提高產(chǎn)業(yè)集中度，均有利于規(guī)模企業(yè)的做大做強。我們預(yù)計廢紙加工貿(mào)易政策有望恢復(fù)，部分產(chǎn)品出口退稅率有望略有提高，在扶持重點規(guī)模企業(yè)上國家將給予更大的政策支持。

       策略上我們維持較強的商業(yè)關(guān)系作為09年貫穿全年的選股思路。我們認(rèn)為較強的商業(yè)關(guān)系可以使公司在有限的市場需求中獲得盡可能多的訂單，而且過程中產(chǎn)生大額壞帳的可能性也會相對較小。在當(dāng)前行業(yè)總體需求仍不足的情況下，政策上扶持等使得行業(yè)集中度在提高，龍頭企業(yè)實際影響力在增強，有利于行業(yè)中長期的發(fā)展。

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