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造紙印刷:環比好轉估值洼地效應略增強

2009-07-08 10:05 來源:招商證券 責編:喻小嘜

摘要:
行業經濟數據環比明顯好轉。造紙行業09年1-5月累計利潤總額為57億元,同比-30.5%,相對于1-2月同比-50.4%的跌幅,已有很大的好轉。
        【編者按: 行業經濟數據環比明顯好轉。造紙行業09年1-5月累計利潤總額為57億元,同比-30.5%,相對于1-2月同比-50.4%的跌幅,已有很大的好轉!

          【我要印】行業經濟數據環比明顯好轉。造紙行業09年1-5月累計利潤總額為57億元,同比-30.5%,相對于1-2月同比-50.4%的跌幅,已有很大的好轉。1-5月較1-2月銷售毛利率由10.14%上升為11.88%,銷售利潤率由2.37%上升為3.81%,且銷售費用率、財務費用率、,管理費用率均有所下降,分別為2.52%、2.10%、2.82%,造紙行業景氣較前期全面好轉。

  行業產量和進出口數據均有所改善。09年1-5月我國造紙工業主要產品產量為3447萬噸,同比增長3.04%,當月產量同比為7.68%,增長幅度有所加大。

  機制紙及紙板09年1-5月累計進口為110.3萬噸,出口為117.3萬噸,同比分別為-21.6%、-31.8%。下跌幅度有所減少,進出口均有所改善。

  從毛利趨勢看各紙種毛利率有所回升,根據我們的模型測算,銅版紙5月份毛利率已經回升到28%,接近08年高點水平。箱板紙5月份毛利率也已回升到10%得水平。

  從估值看,PB、PE相對低估有所加大。從目前相對估值情況看,“造紙PB/A股PB乖離率”和“造紙PE/A股PE乖離率”分別為-24%和-10%,存在一定的“估值洼地”效應。

  維持行業“中性”評級。綜合考慮基本面的好轉及低估水平的加劇,造紙行業的“估值洼地”效應有所增強,如果相對低估值進一步加劇,應該有10-20%的相對(全市場)補漲漲幅,如果市場進一步走好,則絕對收益會大于10-20%的相對收益。暫維持“中性”評級,我們將持續跟蹤行業業績改善的可持續性。

  公司選擇以長期需求成長性好的子行業為主。公司選擇與上篇月報相同,依次為:

  (1)太陽紙業(14.10,-0.20,-1.40%);(2)晨鳴紙業(8.19,-0.04,-0.49%);(3)金東紙業;(4)博匯紙業(8.40,-0.13,-1.52%)/美利紙業(10.80,-0.06,-0.55%);(5)安妮股份(12.23,0.17,1.41%);(6)岳陽紙業(8.30,-0.06,-0.72%);(7)華泰股份(11.67,-0.03,-0.26%);(8)合興包裝(11.89,0.53,4.67%)。

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