國金證券首席經濟學家金巖石（資料圖）

　　股市投資人的風險偏好不同，可以分為撈魚的，游泳的和沖浪的。滬指越過3000點之后，撈魚的上岸了，游泳的在沙灘上曬太陽，沖浪的帥哥精神抖擻。高風險的股市緣何持續走高?一句話：熱鬧。撈魚的有了累積利潤，所以承擔風險的本錢多了，游泳的剛剛獲利出水，還戀戀不舍，這時的股市像陽光明媚的海灘一樣，格外熱鬧。

　　中國股市在沒有基本面支持的環境下還能走多遠?答案是：要看陽光和鯊魚。陽光就是財富效應，鯊魚就是政策風險。財富效應是信息的流動，股市的情緒面和資金面在互動中持續升溫，起初有基本面的支持，而后脫離基本面進入自我加速的循環，這就是格林斯潘在1996年底講的“非理性繁榮”。格老當年講這句話時，納斯達克剛剛突破千點，而后一路攀升到5100點后崩盤，道瓊斯指數也從6500點攀升至12000點之上后崩盤，持續時間長達3年半。后來，《非理性繁榮》一書的作者席勒教授把這種市場現象背后的機制描述為“龐氏反饋”，形成信息和資金的循環反饋，定義為信息流動的“反饋環(Feedback Loop)”。

　　信息的流動，特別是財富信息的流動，就像一石激起千層浪，在內圈的人知道是因為石頭落水，在外圈的人卻不甚了解，甚至不問緣由。沖浪者會樂此不疲，每一個漂亮的驚險動作，都會產生市場預期的“漲停板”效應，引來陣陣喝彩。于是釣魚的駐足觀望，游泳的步步回頭，沙灘上聚滿了觀眾。此時如果有人喊一聲：鯊魚來了!市場情緒會發生逆轉，轉眼間，信息流動的“正反饋環”變為“負反饋環”，股指則由急漲變為急跌。以2007年底到2008年初的股市為例，第一條“鯊魚”是政策基調的逆轉，反過熱和反通脹的政策突然改變了股市的資金面。第二條“鯊魚”是金融海嘯，美歐的經濟危機襲來，突然改變了股市的基本面。于是情緒面獨木難撐，四月跌破市場的心理支持線，高歌猛進的大牛市戛然而止，股指一瀉千里。

　　當前股市的“鯊魚”是什么?還是那兩條：一是政策的突發性逆轉，二是傳說中的“第二波海嘯”。在我看來，“第二波海嘯”已經漸行漸遠。所以，需要關注的就是政策調控。原則上說，只能微調，不能逆轉，就像在盤山彎道上疾馳的越野車一樣，急剎車的結果多半會翻車。但是，政策微調的技術含量很高，說到容易做到難，經濟學家只能告誡什么不能做，卻多半不知該做什么。當年格老是這樣說的，股市泡沫只有在它破裂時你才知道，他的責任是在泡沫破滅時把損失降到最低。如今有不少人對格老“放縱”資產泡沫的做法大加指責，卻又不得不承認股市泡沫是誰也“捅”不得的馬蜂窩。那就回到股市沙灘，讓投資人隨心所欲，放浪形骸。股市泡沫如江水橫流，所以要學大禹治水，不可堵，只能疏。

　　投資人會問究竟是誰還在沖浪?是散戶追漲嗎?當然不是。看看各大基金的股票倉位就清楚了，多數基金的股票倉位已接近極限，而且有許多是在滬指3000點之后繼續加倉的。在中國的股市，基金經理并非以選股水平決定成敗，主要是靠倉位水平一決高下，所以現在是基金經理在集體沖浪。在基金目前的倉位水平下，政策風向一變就會演繹集體跳水。所以對普通投資人來說，最大的風險在于政策轉向和基金跳水，而這兩大風險卻防不勝防。怎么辦呢?或者隔岸觀火，或者帶刀行走。無論是多么有把握的機會，普通投資人都要在進場之時設定止損，注意保持賬戶的流動性，這才能在股市的沖浪和調整之時，從容不迫，游刃有余，充分享受在資產泡沫中成長的樂趣。