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人民幣升值預期增強造紙行業排名快速回升

2010-03-18 00:00 來源：今日投資責編：Quincy

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　　【CPP114】訊：據今日投資在線分析師統計數據顯示，本周造紙行業的排名繼續呈現出觸底回升態勢，一周來排名上升了11位，近一個月來排名上升了19位。人民幣升值預期增強是行業排名快速回升的主要因素。一個國家的貨幣升值，外國商品進入該國，要收回同樣的外國貨幣，其價格相對便宜，商品就具有競爭力，有利于外國商品進入。所以，我國貨幣升值后，進口將增加。但是，具體到各個行業，影響不一樣。對于生產要素進口行業，升值將會使這些行業進口成本下降，進而改善其盈利狀況。

　　對于造紙行業來說，主要原料進口比例很高，主要包括進口木漿和進口非紙漿，兩種分別占到了我國紙漿消耗的15%和16%，而在新聞紙方面所用的進口廢紙所占比例更高，因此，人民幣升值將使得造紙行業，特別是以新聞紙為主的相關企業的原材料成本有較大下降，同時，造紙行業的定價基本是由國內的供需情況而定的，人民幣升值使其利潤水平將有一定程度的提高。另外，一些機械設備也需進口，所以人民幣升值可以給企業帶來匯兌收益。

　　近半年以來，大盤小幅震蕩下滑，造紙板塊的表現明顯優于大盤，近半年來超越大盤17個百分點，近一個月也超越大盤4個百分點。紙價持續上漲是造紙板塊長期跑贏大市的基礎。當前紙品直接出口需求并不旺，但由于出口回暖導致紙品間接出口升溫，此外，和紙品貿易商接觸過程中得知，當下社會庫存和紙廠庫存均較小，在成本上漲的推動下，預期未來紙價上漲的預期堅強，因此社會紙品貿易商有很大的動力提前采購，這些微觀行為的疊加導致了紙品價格仍有一定上漲空間。當然，紙及紙漿價格的快速上漲也在積累風險，中金公司認為最大的風險來自于出口需求的反復。如果下半年出口需求環比上半年出現比較明顯的下降，企業盈利能力將受到不利影響。

　　從市場估值來看，按09年預測EPS計算的重點公司PE處在22-26倍之間，已基本反映了09年行業的復蘇勢頭。根據今日投資在線分析師的盈利預測，行業平均PE26.25倍，而2010年行業平均PE僅不到20倍。當前的估值尚未充分體現出行業2010年景氣提升的預期。因此，銀河證券判斷重點公司的估值仍具備上升空間。

　　從盈利增長來看，持續提升的原材料價格或許擠占了造紙企業的利潤空間，但對于業內的優勢公司，尤其是漿紙一體化的企業來說，并不完全是不利影響。公司通過自身的產品結構的調整，包括木漿生產和暢銷產品比重的提高，來積極應對產品過剩的壓力，加上國家淘汰落后產能的政策對紙業市場的調整，行業集中度將進一步提高。國泰君安預期10年行業及公司業績有較大幅度的增長。據今日投資在線分析師統計數據顯示，造紙行業2010年盈利預測增長率達26%，但2011年盈利預期增長率將有所下滑。

　　關注與消費普及相關的子行業

　　中國紙制品的人均消費量長期以來都落后于世界平均水平。2005-2008年，中國的紙制品人均消費量的復合增長率為10.1%。2008年中國人均消費紙制品60公斤，追平了世界平均水平。雖然中國紙制品的總消費量僅次于美國，但人均消費量僅為美國的七分之一。與發達國家的顯著差距，預示中國紙制品消費擁有巨大的上升空間。

　　(一)特殊消費結構中探尋機會

　　中國紙制品消費結構的特點是包裝紙(箱板紙、瓦楞原紙、白紙板和包裝用紙)消費比重較高。2008年，包裝紙的消費量占到了總量的62%。而文化紙(涂布和未涂布印刷書寫紙)和新聞紙的消費比重則偏低，僅占總消費量的28%。相比之下，發達國家包裝紙和紙板消費占比約為總量的48%，文化紙和新聞紙的消費比重約為41%。

　　結合中國國情來看，造成包裝紙的高消費比重的主要原因是制造業的快速發展。2005-2008年，箱板紙和瓦楞原紙的消費比重持續上升。而文化紙和新聞紙的消費占比未見提升，反而小幅下降。由此可見，經濟結構不同直接導致了中國造紙業特殊的消費結構。

　　(二)關注與消費普及相關的子行業

　　包裝紙將迎來景氣周期。包裝紙與消費品聯系最為緊密，有望成為消費普及的直接受益者。白紙板/白卡紙是食品飲料、煙酒醫藥等快速消費品的主要包裝材料，消費普及勢必會大幅拉動對該類紙品的需求。預計2009-2010年白紙板/白卡紙將迎來新一輪的景氣周期。瓦楞原紙和箱板紙近年來的需求一直保持較快增速，隨著家電下鄉等鼓勵消費政策的進一步實施，這兩類包裝紙的需求也將持續上升。另外值得注意的是，網絡購物這一新興消費模式和民營快遞業務的快速普及對包裝紙的需求拉動。

　　新聞紙和文化紙仍具備上升空間。網絡媒體的出現改變了人們獲取信息的方式，對傳統媒體產生了沖擊。盡管如此，發達國家新聞紙消費比重仍占到了總消費量的10%以上。世界報業協會最近發布的調查報告顯示，全球仍有19億人選擇每天閱讀付費報紙，約占全球總人口的34%。報業現有的發行模式和盈利模式正在發生轉變。在中國的一線城市，免費報紙(針對地鐵和機場流動人群)的發行量在不斷擴大，已經成為當地居民生活的一部分。隨著中國居民收入的增長和城市化的進一步加深，未來對專業報刊和雜志的需求將進一步加大。從長期來看，新聞紙和文化紙的消費比重還存在較大的提升空間。

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