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造紙行業：木漿價格下滑利于行業景氣維持

2010-05-20 00:00 來源：國泰君安責編：Quincy

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小C專訪｜正博總經理范

小C專訪·煒岡股份董事

　　【CPP114】訊：產量上升勢頭繼續。2010年1-4月份，國內紙及紙板累計生產量3128萬噸，同比增長19.3%，4月份單月產量845萬噸，同比漲幅為13.6%，環比漸少了2.2%。分紙種來看，4月當月產量除涂布類印刷用紙下滑、新聞紙小幅增加外，其他紙品產量均大幅上漲，漲幅最大的是瓦楞紙箱、箱板紙等包裝產品，主要是下游需求的增加以及出口帶動。

　　3月份月紙產品進出口貿易活躍。3月份進口紙漿108萬噸，同比減少0.9%，環比大幅增加，增幅為44.0%；進口廢紙244萬噸，同比增加1.7%，環比增幅達37.1%；3月份單月進口紙及紙板37萬噸，同比增幅為48.0%，環比增幅達94.7%；出口紙及紙板36萬噸，同比增加了33.3%，環比增幅達50.0%。

　　國際漿價上漲動力已經不足。對于二季度或下半年漿價的走勢，我們認為影響國際漿價的重要因素庫存量雖然偏低，但近期國際大宗商品價格的下跌及智利漿廠的復產可能會降低漿價進一步上漲的預期。另外，國內最大的商品漿生產商山東日照森博二期100-120萬噸漿線5月底進行試車，也可在一定程度上抑制國內外漿價的上漲。

　　紙產品價格趨于穩定，二季度盈利預計為全年最佳。除新聞紙價格每噸上漲200元達到4700元/噸之外，其他紙品價格基本穩定。考慮到二季度木漿價格的下調，可以預期二季度很可能是今年盈利能力最佳時期。就2010年下半年來看，紙產品價格的上漲已失去動力，考慮到部分紙產品的供給壓力，紙產品的盈利能力或毛利水平已難以擴大，小幅下滑應是預料之中。

　　一季度業績匯總。2010年第一季度12家代表公司整體收入同比增加37.4%，環比減少1.3%；與銷售收入的變化相比，凈利潤的變化更為顯著，歸屬母公司凈利潤同比增加了204.8%，但從環比來看下降了61.0%。與09年上半年繼續對比已無多大意義，一般情況下一季度都弱于四季度，環比有一定的下降也屬正常。但大幅的下降已印證了我們行業景氣高點已現的判斷。

　　重點推薦紙包裝公司：美盈森(31.30,0.15,0.48%)。造紙行業2010年業績大幅增長，且主要上市公司估值并不算高，人民幣升值的預期進一步強化了投資者對紙業板塊的看多信心。在主流紙業公司中我們推薦的順序是太陽紙業(20.24,-0.12,-0.59%)、博匯紙業(7.32,-0.12,-1.61%)、晨鳴紙業(7.01,-0.04,-0.57%)、岳陽紙業(7.61,-0.04,-0.52%)、景興紙業(6.47,-0.08,-1.22%)等，具有重組可能的公司如銀鴿投資(10.58,-0.03,-0.28%)、福建南紙(4.28,-0.02,-0.47%)等也可關注。但從公司未來兩年的成長看，紙包裝行業的美盈森更具爆發力，因此我們重點推薦美盈森。

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