【CPP114】訊：晨鳴紙業(yè)是綜合性龍頭公司，公司規(guī)模是a股上市的造紙企業(yè)中最大的。2009年，晨鳴紙業(yè)決定新建3個項目：高檔低定量銅版紙、高檔涂布白牛卡紙、晨鳴國際物流中心及配套鐵路專用線項目。與此同時，晨鳴紙業(yè)還計劃投資16.7億元在湛江地區(qū)投資建設(shè)45萬噸高級文化紙生產(chǎn)線，加上以上新增項目，晨鳴紙業(yè)在2009～2010年間共計劃新增114.7億元投資。

    
　　隨著建成投產(chǎn)，晨鳴紙業(yè)2011年新增的產(chǎn)能主要為高檔文化紙45萬噸，高檔低定量銅版紙80萬噸、高檔涂布白牛卡紙60萬噸，我們認為公司新增產(chǎn)能基本上屬于錯位競爭，深挖了市場區(qū)域需求。盡管廣東地區(qū)是產(chǎn)紙大省，2008年造紙產(chǎn)量達到1154萬噸，但其中絕大部分是箱板紙和瓦楞紙，其中九龍和理文兩家公司分別貢獻442.89萬噸和298.96萬噸，占比達到64%，因此，相對而言，文化紙的產(chǎn)量，特別是高端文化紙產(chǎn)量并不高，對應(yīng)廣東地區(qū)發(fā)展水平，我們認為該文化紙在當?shù)赜休^大需求。公司對應(yīng)于該市場適時適地投資，未來盈利空間較大。

    
　　晨鳴紙業(yè)高檔低定量銅版紙產(chǎn)能達到80萬噸，未來銅版紙新增產(chǎn)能較多，今年主要是海南地區(qū)160萬噸項目和王子制紙(南通)40萬噸項目，公司投資地區(qū)選擇在山東壽光，盡管新增項目較大，但公司靈活利用地域的區(qū)別，將市場有效區(qū)分開，我們對其盈利并不悲觀。

    
　　最后，晨鳴紙業(yè)還準備新增60萬噸白面牛卡紙項目，該項目是一個細分市場，國內(nèi)制造該產(chǎn)品的企業(yè)并不多，最主要的競爭對手是山東陽光紙業(yè)[2.81-0.71%]和浙江景興紙業(yè)[7.360.55%]。公司新增項目主要在2011年釋放，我們對該項目的需求前景較為謹慎，因為該市場主要用于高端包裝，產(chǎn)品主要用于食品飲料，小家電等，盡管需求增長較快，但供應(yīng)的超速增長可能會影響該紙種的毛利水平，我們判斷該項目盈利會略高于箱板紙盈利而小于文化紙盈利水平。

    
　　綜合來看，晨鳴紙業(yè)投資產(chǎn)能基本處于不同地理市場和不同紙種細分市場中，且2011年行業(yè)新增產(chǎn)能并不大，明年項目達產(chǎn)后，未來盈利水平應(yīng)超我們前期預(yù)期。

    
　　我們認為晨鳴紙業(yè)作為造紙行業(yè)的龍頭代表企業(yè)，與印刷包裝公司對比來看，具備相當?shù)膬?yōu)勢，而其市值卻是印刷企業(yè)的2倍而已，我們認為這種程度的偏差代表了市場投資者對于造紙企業(yè)極端的負面悲觀看法，隨著8月份紙品價格的止跌和四季度旺季的到來，以及行業(yè)十二五規(guī)劃的制定出臺，造紙公司如此低的估值水平有望被修復(fù)。



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