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哪個(gè)PMI更能反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)走勢(shì)

2012-04-13 10:44 來(lái)源：上海證券報(bào) 責(zé)編：王岑

摘要：: 2012年4月1日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局與中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)（CFLP）公布2012年3月PMI為53.1%（以下簡(jiǎn)稱官方PMI），顯著高于同日匯豐中國(guó)公布的3月PMI終值48.3%（以下簡(jiǎn)稱匯豐PMI），二者分別位于經(jīng)濟(jì)榮枯線（50%）的兩端。

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小C專訪｜正博總經(jīng)理范

小C專訪·煒岡股份董事

　　【CPP114】訊：2012年4月1日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局與中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)（CFLP）公布2012年3月PMI為53.1%（以下簡(jiǎn)稱官方PMI），顯著高于同日匯豐中國(guó)公布的3月PMI終值48.3%（以下簡(jiǎn)稱匯豐PMI），二者分別位于經(jīng)濟(jì)榮枯線（50%）的兩端。

　　不僅如此，官方PMI連續(xù)4個(gè)月回升，而匯豐PMI卻在連升3個(gè)月之后扭頭下行，并連續(xù)5個(gè)月處于經(jīng)濟(jì)榮枯線之下。同樣作為反映經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的先行指標(biāo)，官方與匯豐PMI走勢(shì)出現(xiàn)明顯背離的情況令人費(fèi)解，到底那個(gè)指標(biāo)在當(dāng)前更能反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)走勢(shì)？

　　官方與匯豐PMI指標(biāo)的對(duì)比

　　1.總體情況對(duì)比

　　官方PMI始于2005年1月，匯豐PMI數(shù)據(jù)始于2005年9月，到2012年3月份，共有79組數(shù)據(jù)，但兩者方向出現(xiàn)相反的情況多達(dá)23次。這意味著過(guò)去6年多時(shí)間里，官方PMI與匯豐PMI有近三分之一的月度數(shù)據(jù)走勢(shì)相反。我們采用CENSUS X12方法對(duì)官方PMI進(jìn)行季調(diào)后，兩者差異有所縮小，但方向相反的次數(shù)仍達(dá)18次，占公布總次數(shù)的22.78%。2012年3月，官方與匯豐PMI指標(biāo)走勢(shì)再次出現(xiàn)背離。

　　2.分項(xiàng)情況對(duì)比

　　從分項(xiàng)指數(shù)來(lái)看，2012年3月官方PMI同上月相比，只有供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)下降，其余各指數(shù)均不同程度上升。而匯豐PMI的11個(gè)分項(xiàng)指數(shù)之中，生產(chǎn)量、新訂單、積壓訂單、產(chǎn)成品庫(kù)存、購(gòu)進(jìn)價(jià)格、從業(yè)人員等6項(xiàng)指標(biāo)負(fù)增長(zhǎng)，新出口訂單、采購(gòu)量、進(jìn)口、原材料庫(kù)存、供應(yīng)商配送時(shí)間等5項(xiàng)指標(biāo)正增長(zhǎng)。

　　從變動(dòng)幅度來(lái)看，一是新訂單指數(shù)差異最大。官方PMI中新訂單指數(shù)由51%上升到55.1%，升幅達(dá)到4.1個(gè)百分點(diǎn)。與之相反的是，匯豐PMI中新訂單指數(shù)由48.5%下降到46.2%，下降了2.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　二是從業(yè)人員指數(shù)差異次之。官方PMI中從業(yè)人員指數(shù)3月上升1.5個(gè)百分點(diǎn)至51%，時(shí)隔5個(gè)月后重新回到擴(kuò)張區(qū)間。與之相反的是，匯豐PMI中從業(yè)人員指數(shù)出現(xiàn)了2.5個(gè)百分點(diǎn)的下降，創(chuàng)2009年3月以來(lái)的最低點(diǎn)。

　　三是生產(chǎn)指數(shù)存在一定差異。官方PMI中生產(chǎn)指數(shù)達(dá)到55.2%，比上月上升1.4個(gè)百分點(diǎn)，但升幅遠(yuǎn)低于3月的歷史升幅均值（5.6%）。與此同時(shí)，匯豐PMI中生產(chǎn)指數(shù)由50.2%下降到47.9%，下降了2.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　四是價(jià)格指數(shù)、供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)均出現(xiàn)小幅反向變動(dòng)。3月官方PMI中購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)上升1.9個(gè)百分點(diǎn)，而匯豐PMI中購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)小幅下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。3月官方PMI中供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)負(fù)增長(zhǎng)1.4個(gè)百分點(diǎn)，而匯豐PMI中供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)正增長(zhǎng)0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　哪些原因?qū)е聝蓚€(gè)PMI趨勢(shì)不一致

　　我們認(rèn)為，官方與匯豐PMI趨勢(shì)不一致，主要是由于樣本對(duì)象、心理預(yù)期和季節(jié)波動(dòng)處理等因素影響。

　　1.樣本選取對(duì)象有差異

　　官方PMI采用PPS抽樣，即根據(jù)所在行業(yè)及企業(yè)對(duì)GDP 的貢獻(xiàn)度，大中小企業(yè)類型、所處地區(qū)等因素綜合考慮，樣本量為800余家。在采樣的時(shí)候盡管考慮到了小型企業(yè)，但更多的是經(jīng)濟(jì)中重要的國(guó)有大型企業(yè)。因此，官方PMI 更多的是反映大中型企業(yè)的情況。

　　而匯豐PMI 樣本量?jī)H為400余家，樣本主要集中在出口型企業(yè)及小微企業(yè)，更多的是反映中小企業(yè)的情況。應(yīng)該說(shuō)，兩份看似矛盾的數(shù)據(jù)顯示出實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，大型企業(yè)和中小企業(yè)冰火兩重天的生存現(xiàn)狀。在3月新訂單指數(shù)、生產(chǎn)指數(shù)和價(jià)格指數(shù)的對(duì)比中，均可看出大型企業(yè)在生產(chǎn)、銷售等方面優(yōu)于中小企業(yè)。

　　這從官方PMI數(shù)據(jù)分企業(yè)規(guī)模數(shù)據(jù)也可得到驗(yàn)證。分企業(yè)規(guī)模看，3月大型企業(yè)PMI為54.3%，比上月提高3.4個(gè)百分點(diǎn)，是制造業(yè)PMI明顯回升的主要因素；中型企業(yè)PMI為50.4%，比上月提高0.9個(gè)百分點(diǎn)；小型企業(yè)PMI為50.9%，比上月大幅回落4.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　2.不同群體對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)感受和心理預(yù)期不同

　　總體來(lái)看，在國(guó)家宏觀調(diào)控趨緊、經(jīng)濟(jì)處于下行期的大環(huán)境下，不同規(guī)模企業(yè)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)感受是不同的，從而形成不同的心理預(yù)期，進(jìn)一步加劇了官方和匯豐PMI的背離。由于大中型企業(yè)在融資、項(xiàng)目等方面的獲取能力要強(qiáng)于中小企業(yè)，因此其普遍相對(duì)較為樂觀，對(duì)未來(lái)生產(chǎn)及經(jīng)營(yíng)預(yù)期相對(duì)良好；而小微企業(yè)普遍感覺比較困難，心理預(yù)期則相對(duì)悲觀。

　　以融資為例，今年以來(lái)信貸增量低于市場(chǎng)預(yù)期，貸款加權(quán)利率仍維持在歷史高位，顯示中小企業(yè)的融資環(huán)境沒有顯著改善，從而使企業(yè)對(duì)擴(kuò)大再生產(chǎn)持謹(jǐn)慎態(tài)度。而信用債發(fā)行利率較去年四季度大幅下降，大型企業(yè)通過(guò)發(fā)債更容易降低融資成本，所以大型企業(yè)對(duì)未來(lái)發(fā)展充滿信心。

　　大中型企業(yè)和小微企業(yè)對(duì)未來(lái)預(yù)期的差異從官方PMI和匯豐PMI的分項(xiàng)指標(biāo)差異就能看出，在3月份官方與匯豐PMI分項(xiàng)指標(biāo)中，官方PMI中無(wú)論是新出口訂單、進(jìn)口、采購(gòu)量，還是積壓訂單、原材料庫(kù)存，雖低于歷史同期平均值，但均較前期出現(xiàn)了改善。