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包裝印刷行業2013年日常報告:電子煙,攪動一池春水

2013-09-24 08:35 來源：國金證券責編：陳莎莎

摘要：: 行業策略:煙草包裝業具有較高的行業準入門檻,行業競爭相對緩和。而且由于下游煙草消費具有剛性,具有較強的抗周期性,企業盈利普遍較好且穩定。

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小C專訪｜正博總經理范

小C專訪·煒岡股份董事

　　【CPP114】訊：投資建議
　　
　　行業策略:煙草包裝業具有較高的行業準入門檻,行業競爭相對緩和。而且由于下游煙草消費具有剛性,具有較強的抗周期性,企業盈利普遍較好且穩定。
　　
　　在“三產”剝離的背景下,煙草包裝企業龍頭外延機會多,空間大。目前美國電子煙市場進入爆發期,而國內電子煙市場未來也可能逐步打開,對于目前“嘗鮮”的煙草包裝類企業,利用先發及渠道優勢,有可能成為電子煙市場的最大受益者。
　　
　　推薦組合:東風股份、勁嘉股份、上海綠新
　　
　　行業觀點
　　
　　煙草包裝企業盈利強,外延空間大。煙草包裝業具有較高的行業準入門檻,煙草企業對包裝印刷的要求較高,一般很少更換供應商,行業內部競爭相對緩和。煙草包裝企業普遍盈利強且穩定,且具有非常好的現金流,盈利質量好。
　　
　　目前國內煙標市場容量300多億,但70%市場份額仍被煙廠下屬的配套煙標企業所擁有,在“三產”剝離的背景下,煙標印刷企業龍頭外延機會多、空間大。
　　
　　美國電子煙進入爆發期:2013年美國電子煙市場規模約10億美元,占煙草總體規模不到1%,高盛預計美國電子煙銷售額未來幾年將達到100億美元,2020年將占整個煙草行業銷量10%(基于等量卷煙計算),銷售額的19%以及利潤的15%,空間巨大。美國電子煙爆發的原因:首先社會環境方面,消費者對自身健康關注度上升;公共場所禁煙;吸煙成本高等;其次政策松綁,2012電子煙變成合法商品,成為電子煙在美快速發展的重要推動劑。此外技術創新,用戶體驗改善,以及電子煙的經濟性也是電子煙爆發增長的重要原因。對傳統煙草企業的影響:短期內會對煙草企業的定價權產生沖擊,從而影響利潤,但從中長期來看,行業利潤水平或將先降后升。
　　
　　中國電子煙之路探尋:我國是電子煙制造大國,但90%電子煙是銷往國外,其中美國是最大的出口市場。國內電子煙發展短期內仍存在諸多制約,未來如果公共場合禁煙政策嚴格執行以及消費者對自身健康關注導致戒煙需求上升,國內電子煙市場存在爆發可能性,而煙草總局也可能會考慮將電子煙作為傳統卷煙的補充,逐步放開電子煙市場。但我們預計國內電子煙的游戲主導權在煙草總局及各地方中煙公司,煙草總局也可能通過牌照制來規范國內電子煙市場。因此對于國內電子煙參與者而言,核心競爭優勢在渠道,尤其是與煙草企業之間的關系和合作的歷史。對于目前“嘗鮮”的煙草包裝類企業,利用先發優勢,有可能成為國內電子煙市場的最大受益者。
　　
　　國內電子煙市場潛在蛋糕多大?考慮到目前電子煙的價格,我們認為國內電子煙的消費群體主要為一類煙消費者,假設電子煙占一類煙的市場份額為10%,則電子煙市場容量近300億元。但未來隨著技術的進步及規模優勢導致成本的下降,電子煙的價格逐步回落,消費層級擴大到所有煙民,若市場份額仍為10%,則國內電子煙市場容量有望達千億。
　　
　　橫向擴張,跨業拓展,成長性不用悲觀。受煙草行業內生增速的制約,資本市場對煙草包裝企業的成長性有所懷疑,但我們認為不用太擔心,橫向并購、跨業拓展將成為煙草包裝企業的發展方向。我們認為龍頭企業內生增速有望保持10%左右,但通過外延并購等方式復合增速有望保持15%-20%。未來依靠煙草包裝主業提供的穩定現金流,企業將逐步跨業拓展,而如果國內電子煙市場爆發,則將打開龍頭企業的成長空間。
　　
　　風險提示
　　
　　招投標政策導致惡性競爭;控煙政策導致煙草產量下滑;國內電子煙進展緩慢正文已結束，您可以按alt+4進行評論。
　　
　　

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