外圍經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和人民幣匯率貶值帶動(dòng)出口回暖。剔除對(duì)香港出口數(shù)據(jù)后，今年上半年我國(guó)出口增速一直維持在8％以上的高位。這與年初以來(lái)外圍經(jīng)濟(jì)分化，但總體來(lái)說(shuō)穩(wěn)定好轉(zhuǎn)是分不開的。美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷一季度嚴(yán)寒天氣擾動(dòng)后，復(fù)蘇勢(shì)頭更趨明朗。歐洲經(jīng)濟(jì)整體回暖，尤其是歐洲經(jīng)濟(jì)的引擎德國(guó)表現(xiàn)搶眼。雖然歐元區(qū)通縮風(fēng)險(xiǎn)增大，令經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨阻力。但歐央行在最新議息會(huì)議上推出了負(fù)利率等一系列質(zhì)化和量化的寬松貨幣政策，應(yīng)有助于推動(dòng)銀行放貸，刺激消費(fèi)與商業(yè)投資。日本一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，但消費(fèi)稅上調(diào)，以及日元貶值空間逼仄，都令日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景難言樂(lè)觀。安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的財(cái)政刺激與質(zhì)化量化雙寬松這兩支箭的邊際效應(yīng)遞減，而“第三支箭”至今落實(shí)效果仍是雷聲大雨點(diǎn)小。

  年初人民幣匯率大幅貶值對(duì)我國(guó)出口也產(chǎn)生了一定的刺激作用。下半年這兩個(gè)有利因素仍然存在，因此出口整體上還是以回升為主。但也要看到歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力不強(qiáng)，日本也未完全擺脫衰退泥潭，因此出口回升幅度仍然非常有限，不足以構(gòu)成支撐經(jīng)濟(jì)增速回升的動(dòng)力。

  下行風(fēng)險(xiǎn)仍在房地產(chǎn)

  上半年固定資產(chǎn)投資持續(xù)回落，主要源于房地產(chǎn)投資下滑。2014年上半年，固定資產(chǎn)投資增速累計(jì)同比下滑至17.3％，為近十年以來(lái)的新低。結(jié)構(gòu)性的高庫(kù)存，收緊的融資環(huán)境，以及去年較高的基數(shù)，令上半年房地產(chǎn)投資出現(xiàn)了較快下滑，這是造成上半年固定資產(chǎn)投資持續(xù)回落的主要原因。盈利預(yù)期沒有顯著改善，制造業(yè)投資增速一直低位徘徊；基建投資增速有所回升，但力度非常有限，之前刺激周期中基建與房地產(chǎn)投資間的“蹺蹺板效應(yīng)”并未彰顯。

  站在當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，下半年房地產(chǎn)投資下滑風(fēng)險(xiǎn)尚未結(jié)束。房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷，不僅是造成經(jīng)濟(jì)下行的最大風(fēng)險(xiǎn)，也是導(dǎo)致銀行壞賬攀升的罪魁禍?zhǔn)祝�甚至可能成為施壓人民幣匯率和人民幣資產(chǎn)價(jià)格的導(dǎo)火索。所以，無(wú)論從央行召開會(huì)議倡導(dǎo)放松個(gè)人按揭貸款，還是各地政府或明或暗地松綁限購(gòu)政策，都表明政策層面上有放松房地產(chǎn)調(diào)控的傾向。尤其是房屋庫(kù)存較高，降價(jià)壓力更大的非一線城市，這種傾向更為明顯；而一線城市由于輿論關(guān)注度過(guò)高，且房?jī)r(jià)相對(duì)穩(wěn)定，可供放松的空間實(shí)際上比較有限。