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晨鳴紙業：造紙、租賃雙輪驅動

2016-07-15 00:00 來源：國信證券責編：喻小嘜

摘要：: 晨鳴紙業發布2016 半年度業績預告，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤9-9.8億元，同比增長230%-260%，每股盈利0.41-0.45元。點評如下:評論:造紙、租賃雙輪驅動，業績進入快速增長期

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【CPP114】訊：證券公司7月13日發布晨鳴紙業研究報告，報告摘要如下：

事項：

晨鳴紙業發布2016 半年度業績預告，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤9-9.8億元，同比增長230%-260%，每股盈利0.41-0.45元。點評如下:評論:造紙、租賃雙輪驅動，業績進入快速增長期。自2014年以來，晨鳴紙業布局融資租賃業務，打造造紙+融資租賃雙主業格局。進入2016年，雙輪驅動業績大幅增長，融資租賃余額繼續保持快速成長(目前約300億)，造紙主業進入景氣周期，帶動公司業績大幅提升。2016年上半年實現歸屬于上市公司股東凈利潤9-9.8億元，同比增長230%-260%。經測算，其中租賃凈利潤4億左右，造紙行業5-6億左右。

租賃存量規模300億，半年貢獻利潤約4億元。預計目前晨鳴紙業的融資租賃余額約300億元，其中對內業務占比約15%,對外租賃業務占比85%。對外租賃業務貢獻凈利潤4億元。晨鳴租賃目前凈資產約70億元,杠桿率水平4.3倍,與上市租賃公司平均6-7倍的平均水平仍有差距,未來利潤仍有增長空間。且從風控角度看,晨鳴管理團隊從業經驗普遍在9-25年之間，現在共成立7個業務部門，體系完善，項目至今未出現逾期情況。從業務模式看，租賃業務基本執行3年等額本息還款方式，抵押物價值充足,降低潛在風險損失。

造紙進入景氣周期，盈利貢獻大幅增加。進入2016年，造紙主業進入明顯的景氣周期，高端紙品提價明顯，上半年造紙主業5-6億凈利潤(包含約1億左右政府補貼)是公司近年來盈利高點。由于晨鳴紙業政府補貼的獲得與當期盈利有直接關系(稅收返還等形式)，預計下半年政府補貼數額將超越上半年數額,進一步提升公司業績、拉低估值。

后續業務看點:租賃持續加大布局+造紙景氣周期紅利。1)公司2016年4月15日公告《山東晨鳴紙業集團股份有限公司第七屆董事會第十一次臨時會議決議》，決定將晨鳴租賃注冊資本從77億元增至110億元，預計公司將持續增資晨鳴租賃。同時，公司設立青島晨鳴公司，注冊資金50億元，繼續做大融資租賃業務格局;2)目前造紙行業景氣周期下，公司造紙盈利能力大幅提升，公司作為造紙龍頭，近年來持續提升產品結構，高端紙品占比已經由2012年的67.8%上升至2015年的73.0%，充分受益本次造紙景氣周期。

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