太陽紙業17倍市盈率低成本之謎
2007-01-04 00:00 來源： 證券之星 責編：中華印刷包裝網
長期價值依靠低成本
雖然太陽紙業在產品定位上劍走偏鋒,使自己的產品與紙業同行相比具有一定的差異性,但是這種優勢能否持續則充滿不確定。畢竟紙品本身的差異性只能在一定程度上填補競爭力的缺失,一旦某種產品利潤過于豐厚,必然有對手跟進投資,最終將導致產品價格下降,毛利率降低。因此,從長期來看,制造業公司成功的關鍵在于能否持續地低成本經營。
實際上,在造紙企業當中,太陽紙業的低成本早已為市場熟知。倘按照每噸紙產量消耗的費用計算,太陽紙業經營、管理以及財務等三項費用合計為395元,晨鳴紙業、華泰股份則分別為622元、507元。其中,太陽紙業等3家公司噸紙產量消耗管理費用分別為93.4元、239.9元、222元;噸紙產量消耗營業費用分別為170.4元、259.9元、172.6元。太陽紙業的經營效率較晨鳴紙業和華泰股份為高。
不過,太陽紙業噸紙產量消耗的財務費用卻要高于晨鳴紙業和華泰股份,為130.9元,而晨鳴紙業和華泰股份分別為122.7元、112.5元。之所以如此,正是由太陽紙業上市之前所面臨的融資約束決定的。上市前,太陽紙業無法進行股權融資,只能通過成本較高的銀行借款等方式進行籌資,導致了太陽紙業資產負債率不斷攀升。
低成本融資渠道缺乏,加上造紙業本來就是個典型的資本密集型行業,在這種情況下要實現快速擴張,就不得不加速資金周轉,提高資金利用率。太陽紙業董事會秘書于是今說:“當時在同等條件下,我們的產品售價仍比同行要低很多。”
寬松的價格政策大大縮短了下游客戶對資金的占用周期。比較太陽紙業與晨鳴紙業、華泰股份的財務報表,可以發現,太陽紙業的營業周期(存貨周轉天數+應收賬款周轉天數)大約為80天,晨鳴紙業則為200天以上,而華泰股份更是接近250天。
長期“缺錢”使得太陽紙業對資金使用和成本控制極為注意。“缺錢反而是好事,讓我們得以在生產經營中的每個環節來考慮怎么降低成本。”李洪信說。
在接受采訪前,太陽紙業新辦公大樓剛剛啟用。據稱,新辦公樓內所有的裝修家具,均由太陽紙業自行設計并直接從廠家采購,目的是為了減少中間環節以降低成本。記者專程探訪了太陽紙業此前長達數年的辦公地點,發現這家年產值數十億元的企業長期蝸居在一棟十分陳舊的三層小樓里,內部幾乎沒有裝修。 (divid)
雖然太陽紙業在產品定位上劍走偏鋒,使自己的產品與紙業同行相比具有一定的差異性,但是這種優勢能否持續則充滿不確定。畢竟紙品本身的差異性只能在一定程度上填補競爭力的缺失,一旦某種產品利潤過于豐厚,必然有對手跟進投資,最終將導致產品價格下降,毛利率降低。因此,從長期來看,制造業公司成功的關鍵在于能否持續地低成本經營。
實際上,在造紙企業當中,太陽紙業的低成本早已為市場熟知。倘按照每噸紙產量消耗的費用計算,太陽紙業經營、管理以及財務等三項費用合計為395元,晨鳴紙業、華泰股份則分別為622元、507元。其中,太陽紙業等3家公司噸紙產量消耗管理費用分別為93.4元、239.9元、222元;噸紙產量消耗營業費用分別為170.4元、259.9元、172.6元。太陽紙業的經營效率較晨鳴紙業和華泰股份為高。
不過,太陽紙業噸紙產量消耗的財務費用卻要高于晨鳴紙業和華泰股份,為130.9元,而晨鳴紙業和華泰股份分別為122.7元、112.5元。之所以如此,正是由太陽紙業上市之前所面臨的融資約束決定的。上市前,太陽紙業無法進行股權融資,只能通過成本較高的銀行借款等方式進行籌資,導致了太陽紙業資產負債率不斷攀升。
低成本融資渠道缺乏,加上造紙業本來就是個典型的資本密集型行業,在這種情況下要實現快速擴張,就不得不加速資金周轉,提高資金利用率。太陽紙業董事會秘書于是今說:“當時在同等條件下,我們的產品售價仍比同行要低很多。”
寬松的價格政策大大縮短了下游客戶對資金的占用周期。比較太陽紙業與晨鳴紙業、華泰股份的財務報表,可以發現,太陽紙業的營業周期(存貨周轉天數+應收賬款周轉天數)大約為80天,晨鳴紙業則為200天以上,而華泰股份更是接近250天。
長期“缺錢”使得太陽紙業對資金使用和成本控制極為注意。“缺錢反而是好事,讓我們得以在生產經營中的每個環節來考慮怎么降低成本。”李洪信說。
在接受采訪前,太陽紙業新辦公大樓剛剛啟用。據稱,新辦公樓內所有的裝修家具,均由太陽紙業自行設計并直接從廠家采購,目的是為了減少中間環節以降低成本。記者專程探訪了太陽紙業此前長達數年的辦公地點,發現這家年產值數十億元的企業長期蝸居在一棟十分陳舊的三層小樓里,內部幾乎沒有裝修。 (divid)
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