紙價繼續(xù)逐月上漲

今年以來各類紙品價格繼續(xù)保持逐月上漲趨勢，上漲幅度為4.7~34.8%，顯示造紙景氣依舊。頭兩個月行業(yè)收入增長26.8%，利潤增長42.1%，利潤增速高于收入增速已經(jīng)持續(xù)了8個月。由于同期原料價格上漲較快，而紙品提價階段性滯后，行業(yè)毛利率由去年底的13.7%下降至12.7%，利潤率由5.8%下降至5.1%，我們判斷此屬暫時現(xiàn)象。

林漿行業(yè)亦維持景氣

國內(nèi)制漿業(yè)自01年以來盈利及盈利能力谷底回升，06年開始扭虧為盈且盈利增長加快，當(dāng)前毛利率已回升至22.1%的歷史高位。國內(nèi)制漿業(yè)務(wù)的這種盈利轉(zhuǎn)變一方面得益于行業(yè)供不應(yīng)求，另一方面一些全球先進制漿生產(chǎn)線投產(chǎn)提高了行業(yè)整體盈利能力。

林業(yè)景氣預(yù)期強化，這主要是由于09年1月1日俄羅斯將原木出口關(guān)稅由目前的25%大幅上調(diào)至80%將很可能帶來中國木材價格的一次顯著上漲，中國木材一直存在著40%的供給缺口，而中國原木進口40%依賴俄羅斯。林業(yè)事實上一直處于景氣態(tài)勢中，目前這種景氣正面臨跳躍。

維持行業(yè)及公司評級

我們維持對行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級，維持對晨鳴紙業(yè)、景興紙業(yè)“推薦”的投資評級和對博匯紙業(yè)、太陽紙業(yè)、華泰股份、銀鴿投資“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級。岳陽紙業(yè)由于已與國信證券投行部門簽署相關(guān)協(xié)議，我們將公司股票的投資評級由“推薦”調(diào)整為“未評級”。

受單一景氣驅(qū)動的車間型公司因資本開支收益充分而成為穩(wěn)健的投資品種；受多重景氣驅(qū)動的一體化公司具有良好的估值彈性，其當(dāng)前折價率高于車間型公司預(yù)示著顯著的投資機會。

紙價維持逐月上漲趨勢

今年以來紙業(yè)繼續(xù)保持景氣上升趨勢，各類紙價逐月上漲，與07年年底相比，4月份各類紙種上漲幅度分別為：新聞紙13.7%、銅版紙5.9%、白卡5.6%、輕涂紙11.0%、雙膠紙4.7%，箱板紙12.8%和瓦楞紙34.8%。這帶動頭兩個月行業(yè)收入增長26.8%，利潤增長42.1%。

與此同時，原料價格也出現(xiàn)了不同比例的上漲，與07年底相比，針葉漿上漲1.8%，闊葉漿上漲7.9%，美國進口舊新聞紙上漲20.0%(歐廢及日廢分別上漲14.9%和21.3%)，美國進口舊箱板紙上漲6.7%(歐廢及日廢分別上漲11.5%和11.8%)。由于紙品提價計劃相對滯后，部分紙種價格上漲未能超過原料價格上漲幅度，導(dǎo)致前兩個月國內(nèi)紙業(yè)毛利率有所下降，由于07年底的13.7%降至2月底的11.7%。受此影響，行業(yè)利潤率由5.8%也降至5.1%，但仍在高位運行。

我們判斷這屬于暫時現(xiàn)象，目前各紙品提價仍在繼續(xù)，噸紙毛利將保持穩(wěn)定或提高。

林漿景氣也在延續(xù)

國內(nèi)制漿業(yè)務(wù)自01年以來盈利及盈利能力谷底回升，06年開始扭虧為盈且盈利增長加快，當(dāng)前毛利率已回升至22.1%的歷史高位。國內(nèi)制漿業(yè)務(wù)的這種盈利轉(zhuǎn)變一方面得益于行業(yè)供不應(yīng)求，另一方面一些全球先進制漿生產(chǎn)線投產(chǎn)提高了行業(yè)整體盈利能力，典型的如05年投產(chǎn)的APP海南金海漿紙公司130萬噸全球最大單線產(chǎn)能的木漿生產(chǎn)線。

關(guān)于林業(yè)，我們重申2009年1月1日俄羅斯將原木出口關(guān)稅由目前的25%大幅上調(diào)至80%將很可能帶來中國木材價格的一次顯著上漲，基本的理由是中國木材一直存在著40%的供給缺口，而中國原木進口40%依賴俄羅斯。林業(yè)事實上一直處于景氣態(tài)勢中，目前這種景氣正面臨跳躍。